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  长线运营激发经典游戏活力,《燕云十六声》反映出海实力,在研产品丰富2025Q4 游戏及相关增值服务实现收入220 亿元(同比+3.4%);毛利率为70.5%,同比+3.8pct。《梦幻西游》端游Q4 及2025 全年营收创新高;《天下》连续五年收入增长,2025.12 升级三端互通后,PCU、付费用户数等创新高;我们看好公司通过优化美术、玩法等激发经典游戏活力。《燕云十六声》国服Q4 推出周年庆版本后日活与营收创新高,登顶内地iOS 游戏畅销榜,海外于2025.11 上线后最高位列Steam 全球畅销榜第二,截至2026.2.11 全球玩家数超8000 万。我们认为《燕云十六声》海外成功或反映公司已具备“讲好中国故事”能力,看好《归唐》等“国风”大作出海表现。《遗忘之海》选择新颖的“航海冒险题材+木偶美学”切入开放世界赛道,截至2026.2.12 全网预约量约1534 万,TapTap 评分8.8,预计2026Q3 上线;派对游戏《星绘友晴天》已获版号,PC 首测数据优异,预计2026 年上线;两款自走棋游戏在研,其中中式妖鬼题材《妖妖棋》已获版号;《无限大》1 月测试数据及玩家反馈符合公司预期,产品将全球/全平台同步上线。