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Agent定义入口，AIGC重塑供给。2026年随着AI从“技术基建期”迈向“应用深水区”，传媒互联网的核心变量将切换为入口形态迁移+分发规则重定价+供给侧产能爆发的组合，产业底层逻辑可能会经历双重重构：1.在流量分发端，AI Agent（智能体）正在接管用户意图，取代App成为新一代超级入口，流量分发逻辑从“抢占时长”转向“高效执行”；2.在内容供给端，随着多模态大模型的发展，AIGC已实现全模态内容的零边际成本生产，内容产业面临“产能大爆炸”，核心壁垒回归到优质数据和IP、与用户的情感连接。我们认为，面对AI带来不确定性和机会，传媒互联网板块的投资体系将向流量分发端和内容供给端的优质资产切换。
Agent定义入口，AI时代的流量分发有望重构。AI Agent的成熟标志着人机交互的代际跃迁：从基于过程的GUI（图形用户界面）进化为基于结果的IUI（意图交互界面）。传统的‘点击-跳转’模式正在失效，取而代之的是‘对话-执行’的新范式。Agent凭借对用户意图（Intent）的精准理解与跨应用执行能力，正在将App隐形化，重构流量分发的底层逻辑。互联网的每一个代际，都伴随着超级入口的更迭：互联网时代是搜索和浏览器，移动互联网时代是超级APP。大模型是能力，而Agent作为具备执行能力的“角色”，才更有可能性成为流量的“入口”。大模型的能力进化到可以“辅助人类决策”，其作用不仅是“回答问题”，而是把执行等更多的内容和场景融合到一个入口中。传统的“App孤岛”模式正在被打破，Agent凭借跨应用调度的能力，有可能逐渐“架空”单一App，成为操作系统级的唯一分发入口。根据Questmobile数据，2025H2新上线%，PC端网页应用占比10.7%，原生App占比7.8%。从“插件式AI”走向“系统级AI”,将AI落地从流量思维到生态思维的进化，最大化既有用户池、数据资产、业务矩阵的价值。
Agent带来商业模式的变迁，从时长优先切换到效率优先。在AIAgent的模式下，流量分发逻辑发生根本性逆转。商业模式从“注意力经济”中的时长优先（尽可能消耗用户时间以展示广告）转向“意图经济”中的效率优先（以最短时间响应用户需求以赚取佣金）。拥有操作系统底座或超级Agent平台的公司有望掌握新的“流量分发权及议价能力”；而缺乏独家内容的腰部App或面临被“管道化”的风险。大厂争夺流量入口，生态场景全面者及垂直Agent有望优先受益。（1）海外：Google：谷歌搜索的AI模式新增AI Agent功能，可自动帮助用户完成预订餐厅、定制搜索结果；OpenAI：ChatGPT升级为“超级App”，用户不再需要打开网页、切换应用、复制信息，可以直接在对话界面中调用第三方App。（2）国内：互联网大厂正在争夺AI时代风口的新流量入口。阿里巴巴：AI to C大重构，以“千问”为线，串联夸克、钉钉、智能眼镜等的超级Agent；字节：豆包开启商业化转型，结合端侧做系统级Agent；腾讯：元宝持续发力推广。下一代AI巨头，“最好用的模型”是基础，“最不可替代的入口”是搜索引擎。
【游戏】2026年有望迎来游戏大年，板块业绩有望再创新高。随着产品的密集测试及上线，游戏公司有望迎来收入提升及利润增长的螺旋式上升，2026年板块业绩有望再创新高。我们建议持续关注板块的配置性机会，随着AI新玩法等驱动，板块估值仍具向上空间。个股方面建议重点布局拥有确定性强、期待值高的大作游戏厂商，且关注在长线运营能力上表现出色的厂商。建议关注A股【巨人网络】《超自然行动组》2025/11/27上线中国港澳台地区，关注春节期间游戏表现，储备产品有《名将杀》《口袋斗蛐蛐》《五千年》等；【世纪华通】SLG+赛道《无尽冬日》《奔奔王国》海外表现亮眼，储备产品有《永恒之塔》《大航海时代：起源》《海滨美食乐（Tasty Travels：Merge Game国服）》；【恺英网络】盒子带动平台化收入提升以及产业链整合，《EVE》开启AI创意新玩法，储备产品有《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》《斗罗大陆：诛邪传说》《仙境传说之约定好的冒险》；【完美世界】《异环》，已于2025/12/23发布三测招募PV，我们预计游戏将于26H1上线；【三七互娱】储备产品包括《代号MLK》《赘婿》等；【吉比特】《九牧之野》已于2025/12/18上线》《开罗游戏世界》《亿万光年》等；【神州泰岳】储备产品包括《荒星传说：牧者之息》（Stellar Sanctuary国服）、《长河万卷》（Next Agers国服）、《代号：XCT》、《代号：AOO2》、《代号：MN》等。